开放式基金发行加快

　　我国的证券投资基金有两个阶段的发行高峰，第一阶段1998年～1999年，封闭式基金高速发展；第二个阶段从2001年下半年延续到现在，开放式基金开始独领风骚。2003年前4个月共发行了10只基金，全部是开放式基金。而与新开放式基金发行高歌猛进成鲜明对照的是，老基金开始面临大额赎回的尴尬。根据2003年第一季度基金投资组合披露的数据，开放式基金又一次呈现出全线净赎回状态，一季度开放式基金累计净赎回达30.5亿元。虽然今年股市转暖基金净值上升，导致投资者正常的获利赎回，但基金规模的缩水并不完全是净值上升所导致，一定程度上也是以往发行过程非市场化营销所产生的滞后效应。开放式基金开始面临如何提高持续营销能力的新课题。

　　封闭式基金市场表现差强人意

　　由于2002年封闭式基金表现不佳，多数基金丧失了分红能力，往年年初分红效应所带来局部行情自然难以为续，封闭式基金的走势跟随大盘的特征日益明显（见附图）。2003年前4个月，上证指数累计涨幅12.06%，而基金指数仅仅上涨1.6%；上证指数最高涨幅21.5%，基金指数最高上涨11.2%；在大盘反弹后期，基金补涨导致其市场表现略强于大盘，但往往率先回落；显而易见，封闭式基金整体走势弱于大盘。

　　从3月1日起，沪深证交所基金交易的最小报价单位将由"分"改为"厘"。原有的“夹板效应”消失导致日交易量一度只有原来的一半，同时也并没有改变基金的高折价现象。根据4月25日基金净值数据统计，市场上54只封闭式基金平均折价率高达15.92%，大盘基金折价率明显高于小盘基金。封闭式基金遭到市场冷遇，一方面，分红能力不足是基金价格定位低于净值的正常反应；另一方面，封闭式基金买卖之间的流动性风险也使市场新资金越来越青睐开放式基金。国外封闭式基金折价普遍在10～15%之间，目前我国封闭式基金的折价水平明显偏高。随着今年股市转暖，如果近期的“非典”得到有效控制，从年内来看大盘会延续春季以来的恢复性上涨行情，部分封闭式基金可能将重获分红能力。

　　开放式基金净值表现更佳

　　我们用Sharpe、Terynor、Jensen三个传统业绩评价指标来评价基金在2003年前4个月的收益能力，华夏债券基金、基金兴华、博时价值成长与基金科翔名列前茅。

　　受“非典”因素影响，上证指数从4月18日的1603点急速下泻至4月25日的1495.7点，周跌幅达6.7%，基金净值也大幅回落。开放式基金表现稍强与大盘，封闭式基金明显不如开放式基金，4月18日～4月25日开放式基金净值平均下跌6.34%，而封闭式基金则跌去了10.95%。分析基金净值与持股集中度的关系，我们发现，开放式基金在本周的净值变化与持股集中度明显负相关，即持股集中度越高的，本周净值损失越小。而封闭式基金的净值变化与持股集中度关联程度不明显，但本周净值损失最小的基金融鑫与基金兴华持股集中度明显高于其他封闭式基金。看来，受到前两年漫漫熊市的影响，部分基金经理开始转变投资策略，重拾集中投资理念，股市反弹阶段积极的投资风格得到市场的认可。

　　鉴于以上分析，我们认为在基金配置上“轻封闭、重开放”。封闭式基金关注折价率的变化及收益表现好的基金年中分红的预期，但需要投资者注意的是，高折价率的基金并不见得一定就有高投资价值，相反，一些折价率适中且绩效指标排名靠前的基金更具投资价值，如：基金兴华、基金科翔。开放式基金则应重点关注新的创新品种。