通过实证分析,我们得出结论:从短期持续性上来看,基金的绝对业绩不具有持续性,相对业绩具有持续性；从中长期持续性来看,无论是基金的相对业绩和绝对业绩都具有持续性。因此,对基金的业绩进行分析评价具有重要的现实意义。
　　基金业绩的持续性指在一段样本期间内基金业绩是否稳定,是否具备前后的连贯性。基金业绩的持续性研究和检验是基金业绩评价体系的一个重要组成部分,在一定程度上决定着进行基金业绩评价研究是否必要,是否有意义。
　　总的来说,人们进行基金业绩评价的目的无非是两个:一是对基金经理的投资水平和专业能力进行评价；一是为未来的投资提供参考信息。两者都是以基金业绩具备持续性为前提的。在进行基金经理投资水平的评价时,如果基金业绩没有持续性,或者表明基金经理的投资水平受偶然因素的影响很大,没有稳定性,或者表明基金经理的投资水平具有稳定性,但基金业绩与基金经理的投资水平没有太大的关系。对于那些希望通过业绩评价信息来指导未来投资的研究者来说,如果基金业绩不具备持续性,那么,基金历史业绩的评价信息其未来的投资决策可谓没有任何价值。
　　基金业绩的持续性可根据分析样本期间的不同分为短期持续性和长期持续性。基金业绩的短期持续性指基金业绩在连续的几个样本点上的连贯性。基金业绩的长期持续性指在较长的一段期间内基金业绩的整体连贯性。短期持续性是长期持续性的充分非必要条件,如果某基金的业绩具备短期的持续性,那么就一定具备长期持续性,但反之不然,即使某基金具备长期持续性,但由于受各种偶然因素的影响,在短期内并不一定具有持续性。
　　一、基金业绩的短期持续性检验
　　基金业绩的短期持续性指基金业绩在相邻的几个样本点上是否具有连贯性,即上(几)期表现好(坏)的基金在本期或下(几)期是否同样表现好(坏)。如果基金业绩在相邻的几个样本点上具有连贯性,则表明基金业绩在短期上具有持续性,反之,就表明没有持续性。
　　在下面的实证分析中,我们选取1999年以前设立的20只基金作为样本,针对其复权后的单位资产净值序列进行实证分析。研究区间从2000年1月1日至2002年9月27日,共计33个月份。
　　1、马尔科夫检验
　　基金短期业绩持续性的马尔科夫检验是将基金超额收益分为几个状态空间,然后通过比较状态转移概率的大小来对基金在相邻两个时间点上的业绩持续性进行检验。
　　以市场指数收益作为基准收益序列,基金的超额收益序列可以分为显著盈利、显著亏损和基本持平三种状态。如果在两个相邻时间点上基金超额收益所处的状态相同,则我们认为基金的业绩状态没有转移,否则,认为其发生了转移。分别计算相邻时间点上基金业绩状态发生转移和没发生转移的概率,通过比较这两种概率的大小,来对基金业绩的持续性进行判断。如果,某基金在相邻时间点上业绩未发生转移的概率显著大于发生转移的概率,则我们认为该基金的短期业绩具有持续性,反之,认为该基金的业绩没有短期持续性。
　　实证结果表明,各基金的收益转移概率均明显高于收益未转移概率,20只基金的平均概率比为1.87,因此,可以认为基金业绩在短期内不具备明显的持续性。另外,我们也应该注意,各基金的未转移概率并非非常小,界于0.3至0.4之间,平均为0.37,表明基金的业绩还是具有某种持续性的迹象,只是没有明显、稳定的持续性。
　　2、收益自相关系数检验
　　序列的K阶自相关系数指序列自身同其滞后K期序列间的相关系数,表示原序列同滞后序列间相关程度的大小。
　　以基金的超额收益为研究序列。如果某基金的超额收益序列的K(较小的整数)阶自相关系数都很小,不显著大于0,则可以认为该基金的业绩在短期没有持续性,反之,如果显著大于0,则表明具有短期持续性。
　　对20只基金的超常收益序列分别计算最大滞后期为四期的自相关系数,发现各基金收益的自相关系数都非常小。说明在95%置信水平下,所有基金四阶以内的自相关系数都不显著非零,从而可以判断这些基金的业绩不具备短期持续性。
　　另外,实证结果还可以看出,各自相关系数基本(94%)为正。各滞后期的收益自相关系数均大于0,表明基金收益序列存在一定的正相关,即基金业绩具有某种程度的持续倾向。只是这些相关系数的值都很小,正相关关系不明显,从而业绩的持续性不稳定、不显著。
　　3、相邻秩差检验
　　以上两种方法是对基金的短期绝对业绩持续性进行评价的方法,相邻秩差检验是对基金的相对短期业绩持续性进行的检验。如果基金的业绩具有短期的持续性,那么,其相邻两期业绩的秩(排行)应该相同或差别很小。否则,如果差别很大,就可以认为其没有持续性。
　　结果似乎与前面两种方法的实证分析结果相矛盾,基金业绩具有短期持续性,其实不然。前文提到,马尔科夫检验和收益自相关检验都是针对基金绝对业绩的短期持续性进行检验的方法,而相邻秩差检验则是针对基金相对业绩的短期持续性进行的检验,因此,上述实证结果并非矛盾,其表明,基金的绝对业绩不具有短期持续性,但相对业绩具有短期持续性。
　　二、基金长期业绩的持续性检验
　　基金业绩的长期持续性指在较长的一段期间内基金业绩的总体持续性。下面,从单只基金的业绩长期持续性和多只基金总体业绩的长期持续性两个方面分别进行讨论。
　　1、单只基金业绩持续性的检验------半期平均秩差检验
　　半期平均秩差检验的思想是:如果基金业绩具有长期的持续性,那么,某基金的业绩在基金全体中的排行应该保持在一个稳定的水平。将基金业绩的秩序分列为前后时间长度相等的两段,如果前后两段的秩相等,则可以认为基金的排行稳定,其业绩具有长期的持续性；否则,认为基金的业绩不具备长期的持续性。通过样本的实证结果,认为基金的相对业绩具有长期持续性。
　　2、基金总体业绩持续性检验------相交积比率(CPR)检验
　　相交积比率(CrossProductradio)检验是一种对多只基金整体业绩的长期持续性进行检验的方法。其主要思想是:把待评价样本期间等分为前后两个阶段。分别计算各基金前后两段的净值增长率,并将其同全部基金净值增长率的均值进行比较,从而把基金的表现分为盈利和亏损两种状态。基金在两阶段的状态变化可以分为WW、WL、LL、LW等四种,其中,WW表示前一时期盈利,后一时期仍然盈利；LL表示前一时期亏损,后一时期仍然亏损；WL表示前一时期盈利,后一时期亏损；LW表示前一时期亏损,后一时期盈利。如果基金业绩具有持续性,那么WW和LL出现的概率要比WL和LW出现的多得多。
　　在90%置信水平下,通过该方法检验,可以认为基金绝对业绩整体上具有长期持续性。
　　总之,通过以上实证分析,我们得到结论:从短期持续性上来看,基金的绝对业绩不具有持续性,相对业绩具有持续性；从中长期持续性来看,无论是基金的相对业绩和绝对业绩都具有持续性。因此,对基金的业绩进行分析评价具有重要的现实意义。