6月24日，停止国有股减持暂停办法实施的利好政策出台后，市场出现了大幅跳空高开高走的井喷行情，给持续低迷的二级市场注入了新的动力，面对突发行情的影响，作为机构投资者的代表－－基金管理公司如何应对就成为市场中关注的焦点，而一段时间以来，基金的投资组合和投资理念也发生了悄然的变化，这也是投资者十分关心的问题，下面先让我们一起来看一下对基金投资组合的统计分析。

截止2002年6月30日，54只基金的净值合计为897.24亿元，其中股票市值合计577.05亿元，加权平均股票持仓比例64.31％。51只封闭式基金净值合计777.45亿元，其中股票市值合计518.82亿元，加权平均股票持仓比例66.73％。三只开放式基金净值合计119.78亿元，其中股票市值合计58.24亿元，加权平均股票持仓比例48.62％。封闭式基金的持仓比例比开放式基金高出约18个百分点。相对一季度50.07％的持仓比例而言，二季度投资基金总体上大幅度提高了股票仓位比例，但开放式基金仓位水平仍然不高。

主持人：那么今天我们就请来两位业内专家，从基金公司公布的二季度的投资组合来分析一下，基金管理公司投资策略的变化。今天来到我们北京直播室的两位嘉宾，一位是银河证券的胡立峰，一位是我们来到上交所直播室的嘉宾，申银万国证券研究所的张迎军。欢迎二位来到我们的直播室。胡立峰先生，从本次公布的基金投资组合来看，各类基金它的仓位整体都是出现了大幅增长的这样一个状况，根据它大幅增长的仓位，你觉得在增长的幅度当中，它体现了一些什么样的特点？

胡立峰：就是说这一次基金投资组合公布，我们发现一个非常重要的特点，就是所有的基金均大幅度提高了股票仓位的持仓比例，那么也就是表明市场配制成为基金主要的投资策略，这是有一个背景的。就是说我们现在的基金的操作模式，跟以前过去的1999年相比已经发生了很大变化，现在越来越多基金采取整个仓位比较分散化，同时这一轮行情又受到6月24号国有股减持消息的影响，所以基本上所有的基金都大幅度提高了股票的仓位。

主持人：这就是它的特点，那我们知道基金对于市场的影响还是比较大的，根据目前持仓大幅增加的这种状况来分析，以及目前持仓比例的分析，你觉的它们是不是后续还有大量的资金将进入这个市场呢？

胡立峰：我个人觉得后续的资金可能不是很充足，因为刚才大家也看到表格分析了，就是说封闭式基金现在平均的股票仓位已经到了接近67％，1999年时候是行情最好的时候，基金股票仓位最高值也大概是75％左右，现在距离这个高峰值已经相当接近了，开放式这一块可能情况会特殊一点，就是说，开放式平均股票仓位大概是在48％，它进一步增仓的空间还比较大，也就是说，现有的基金基本上增仓空间的资金量大概不会超过70个亿左右。

主持人：也就是说开放式和封闭式它们的后续的空间可能是不一样的。

胡立峰：对。除非我们有后续陆续发行新的资金，可能会带来更多的资金。

主持人：下面一个问题我想请上交所直播室的嘉宾张迎军来给我们作一下分析。 当时面对利好政策的出台，就是“6.24”的井喷式行情，就是说，很多机构都作出了相应的反映，像基金管理公司，当时是不是都是在那个时间都同时采取了增仓的策略呢？

张迎军：我们通过分析两次基金投资组合的持仓结构以及持仓比例，以及我们再通过进一步分析“6.24”行情爆发前后几周基金净值的变化情况，我们可以初步得出，在“6.24”行情之前，仓位处于比较轻的基金管理公司，多数都采取了一个快速建仓，大户建仓的投资策略，而对于前期仓位较重或者在“6.24”爆发之前的就已经进行加仓的基金管理公司，部分基金管理人采取了一个小幅减仓的策略，但是我们也发现并不是所有的仓位较轻的基金管理人，都采取了一个快速建仓的方式，我们发现有些基金管理公司还是采取微幅波动或者是小幅建仓的方式，我们的总体认为，就是说，现在来看这种快速建仓的方式并不一定是最佳的投资策略。因此我们认为，面对突发行情带来的剧烈的波动，不同的基金管理公司，采取不同投资策略，从中可以看出，基金管理人的管理水平和他们的一些专业素质。

主持人：从各大基金所采取的应对策略对来看，各基金重仓持有的股票组合，在基金整体的资产配制当中，它是不是呈现出一种变化？

张迎军：通过比较两次投资组合的特点，我们发现尽管像某些基金，在深发展，招商银行上的股票集中度有一定的提高，但是总体而言，多数基金管理人在进行资产配制的时候，都是采取一种分散化的投资策略。我们值得提醒投资者注意的是，本次行情具有比较强的突发性，多数的基金管理公司都采取了快速建仓的方式，但是快速建仓并没有带来整个基金投资组合，股票集中度的迅速上升，这就说明，现在基金管理人投资策略还是发生了一些变化。我们认为现在越来越多的基金管理人，都在采取一种类似于指数化的一种投资方式。这种基于就是说，忽略品种选择，强调时机选择的一种类指数化投资方式，可能会成为未来机构投资人一种主流的投资模式。

主持人：好的，谢谢你张迎军。接下来我想请胡立峰再给我们分析一下。在目前基金重仓，它的重仓股，它的参考价值，因为以前来说，对人们来说，往往以此作为一个比较重要的参考价值，目前来说，它这种基金重仓股它的参考价值是不是已经发生的一些变化呢？

胡立峰：现在基金重仓股的参考价值跟以前相比已经是大幅降低了，因为整个市场的背景发生了很大变化。过去1999年开始的整个行情中，基金基本上是采取高举高档，主要的资产基本配制前10大重仓股之中，也进行了反复的一个操作。自从去年行情进入调整之后，基金把主要的资产都比较越来越分散化，这样来说，就是现有的所谓的基金重仓股，往往成为基金净值一个分配的一个工具，并不是一些特别好的一些品种，或者是一些有价值的品种，往往是成为一个基金或者说并不是巨大参考和投资价值的品种，所以这点要引起大家的一个关注。

主持人：作为投资者，就是还有没有必要把基金作为一个很重要的参考？

胡立峰：基金我觉得，现在有一个特点值得大家关注的，就是说过去基金主要是以重仓位股为主，现在基本上是以这种主要投资，基金可能在某一只股票上，它做的可能并不是特别好，但它整个组合却是成功的，所以这点要引起大家的关注。

主持人：根据二季度投资基金的组合，请你给我们的分析一下，二季度基金主要集中在哪些的行业？

胡立峰：由于中国证监会有一个新旧行业的一个分类值一个变化，现在行业配制这一块，给大家不是一个非常清晰的主线。那么我们看到这一次基金投资组合的行业背景集中在三大类，一个是机械制造，一个是石油化工，一个是电子板块，电力工业这个板块，主要是这三块。同时基金对于金融保险，还有贸易板块等这一块也进行了仓位比较重。

主持人：再问一下张迎军，从基金的投资组合我们发现招商银行，宝钢股份，这些大盘蓝筹股都出现在基金的排行榜当中，那么你觉得这个基金公司对这些大盘股是长期的看好，还是仅仅一种短期的市场行为呢？

张迎军：我对于本次基金管理公司，多数基金管理公司面对突发行情所采取的策略，都认为带有一定的应急色彩。因此我认为它们正像招商银行，宝钢股份，这些超级大盘股可能更多的是基于一种流动性或者是市场热点的一种考虑，而并不完全仅仅是对这些大盘股未来中长期价值的认同，因此我认为就是说，还不能仅仅凭借一次投资组合公布的信息就来判断招商银行或者说宝钢股这些大盘股，就是目前这批基金管理公司，管理人的一些共同的选择。

主持人：就是我们的刚才说的两种情况都不是，而是仅仅是一种应急的行为，增加他的流动性。那么你觉得今年下半年作为对投资者来说，基金是不是还有很好的投资机会？

张迎军：我个人认为总体而言，下半年整个基金市场还是酝酿一个比较好的投资机会，主要是基于以下三个方面的考虑，第一个我们认为就是说国有股停止通过国内证券市场减持的实施，将会奠定下半年沪深股市中长期走出一个多头行情的一个格局。那么沪深股市那种多头走势的形成将会为基金管理人提供更多的投资机会和投资机会，也将带动经济的上涨。第二点，在今年下半年，我们认为基金管理层对基金业的发展重新会加大一种扶持的力度，产生制度和政策创新的可能性，这种制度和政策创新已经在今天公布的银丰基金发行的经营上已经有一定程度的体现。我们认为就是说这种政策与制度创新将会为改变基金投资人，对基金的市场预期提高基金投资人的信心，以及改变多数基金人，对封闭式基金或者开放式基金价值判断都会起到意义。第三点，我们认为下半年可能债券市场这些其它相关的金融品种投资收益的空间缩窄，也会为多数的资金重新回流基金市场，提供有利的帮助。因此综合这三方面的因素我们认为，下半年整个基金市场还是呈现出一种比较好的投资机会。

主持人：张先生还是很有信心的，谢谢张迎军，胡立峰从上半年的基金投资运作状况来分析，普遍感觉开放式基金业绩比封闭式基金业绩要好，你觉得为什么会出现这样的状况？

胡立峰：我觉得主要原因有两点，第一点就是说基金公司把主要的资源往开放式基金这边倾向，那么这点也造成对封闭式基金不是特别的公平，所以整个公司把最好的基金经理配给开放式，把最好的品种供应给开放式，这样来说在同一家基金管理公司架构之下，它的开放式基金肯定超过封闭式的。第二个就是说，上半年来说，那么开放式基金在资产配制方面取得非常大的成功，它们在上半年，一到五月份把主要的投资都投在债券市场上，那么在6月份之后，有个别的开放式基金同时也非常成功的把仓位进行调整。