如果我是一名工程师，一座建筑物坍塌后，我可以精确地计算出来“它为什么坍塌”。投资者也应该做同样的事情，他们应该准确地理解所承担的风险

　　“假如我坐在角落里与朋友们谈话，我们决定结束谈话而去做投资，一年以后，我们很容易知道我们所做出的投资决定的好坏。”美国诺思费尔德公司总裁邓棣柏尽力克服时差的不适，努力向《财经时报》介绍他的投资组合数量模型。

　　“但是我们很难回忆在谈话之中谁说了什么，很难判断谁更加聪明。如果我们用数学来帮助我们做出投资选择，我们的每一次决定可以很快地记录在案，一年以后当我们回顾投资过程时，可以看出每一步是对的或者是错的，可以从中不断地得到学习。”

　　诺思费尔德公司是美欧基金业风险分析监控系统、投资组合优化系统领域非常著名的专业供应商。他们为１４个国家的１４０多家基金公司或基金部门成功构建上述系统，其总裁邓棣柏多年来从事金融市场数量模型的研究。自２００２年５月２０日开始的一个星期内，邓隶柏对中国证监会的官员和多家基金公司进行了一连串旋风式的拜访。

　　成熟市场的成熟技术

　　通俗地说，邓棣柏模型的作用不是用来分析某一只股票的好坏，而是用来分析某组投资组合可能存在的收益和风险。邓棣柏认为，很多公司有类似的市场行为，也面对类似的风险。

　　如果经济条件对某个公司不利，也意味着对投资组合中所有公司不利；但是如果你有不同的投资组合，对一些公司不利的经济条件可能会对于另外一些公司有利，这样的投资就可以回避风险。“而这种风险可以用数学进行测算和认识，对任何一组投资组合，人们都可以认识到它可能的风险。”邓说。

　　在国外，基金公司的核心竞争力在很大程度上取决于投资组合管理上的专业经验和技术。１６年前，邓棣柏创立了诺思费尔德公司，探索将学术界的研究成果转化为基金业的实务操作工具。邓棣柏坚持认为，风险模型应该是开放和透明的，并特立独行地公开了他的风险模型的全部分析技术。此举在国外得到了比较广泛的认同。

　　记者向邓棣柏提到，日前在亚洲开发银行采访时，了解到他们正在开发一套金融危机预警系统。邓闻听此言后两眼放光：“亚洲开发银行也是我们的客户！”

　　在诺思费尔德公司的客户中不乏大名鼎鼎的投资公司，如美国道富环球投资管理公司。国内所熟知的香港盈富基金就是由道富环球投资管理亚洲有限公司担任经理人；其他主要客户还有奥本海墨基金公司、１８３８投资顾问以及布林森顾问等。美国专业的基金评价中介机构晨星公司也是诺思费尔德公司的客户之一。

　　邓棣柏的“中国资本模型”

　　大约在１０年以前，美国基金界形势一度出现了紧张，投资公司、互助基金经常向公众介绍自己的投资情况，但是实际上做的却是另一回事。邓棣柏的公司于是通过研究并在媒体上公开发表研究结果，尽力使社会公众对于不同的基金经理真正在干什么有了更加清楚的认识，也使公众对不同投资所存在的机会和风险有了更加清楚的了解。

　　邓棣柏揭穿“基金黑幕”的杀手锏正是他的数量模型。“我认为投资程序是重要的。把数学引入投资的程序中，从而很容易学习在投资过程中是哪里出现了错误。”邓举例说：“如果我是一名工程师，设计一座建筑物，建筑物坍塌后，数学会很明白地告诉我‘它为什么坍塌’。我可以精确地计算出来，投资者也应该做同样的事情，他们应该准确地理解所承担的风险。”

　　由此，邓棣柏的数量模型又有了一个功能，就是增加市场的透明度。“这也是我来中国的原因”，他此次确实是有备而来。诺思费尔德公司从１９９４年开始研究中国市场，从去年７月到今年５月，他们基于其适应新兴市场的“单一国家风险模型”，开发出了适应中国市场的“中国资本模型”原型。据悉，到今年年底，该模型将覆盖中国１０００只股票。

　　“目前我们的模型在６４个不同的国家和地区使用。虽然各地情况很复杂，但是基本的理念是一样的。例如利率在各个国家都很重要，因为它影响到银行系统的操作；能源价格同样重要，它会影响消费价格指数和生产者价格指数。”

　　邓棣柏与中国的基金业交流后发现，中国的基金公司目前不使用数量模型。邓承认，中国本土的专家比他更加了解中国的市场，他的优势在于把数量技术运用到投资过程中。“一些在工程和物理学中应用的数学也可以在证券投资组合之中得到应用。如果人们按照相当的数学程序做出投资决定，就会很容易认识到这些决定的好坏。”

　　洋模型水土不服

　　中国的基金业在运用投资组合数量模型方面确实是个空白，因此此次有多家基金公司对邓棣柏很感兴趣。但是在与之接触之后，他们大多又对邓棣柏的模型持一定的保留态度。

　　华夏基金管理公司副总经理戴勇毅表示，对于邓棣柏的模型“不好评判，目前还没有与之合作的打算”，因为“关键要看是否有用，目前还没有太好的产品”。另外一位不愿透露姓名的基金公司副总经理也认为，邓棣柏的模型在成熟的资本市场比较成功，并不等于在发展中国家也适用。

　　中信研究所所长、金融产品开发小组组长徐钢博士同邓棣柏接触后认为，中国市场环境同美国不一样。美国的市场在朝着精细化方向发展，而中国还处于低层次，这就限制了国外模型在中国的有效应用。

　　“邓棣柏的模型是用来分析非系统性风险的，即个股之间的风险对冲。假如在股市上系统性风险与非系统性风险的比例是３∶７，就适合使用邓棣柏的模型；美国股市的系统性风险比较低，而中国股市的系统性风险比较高，炒股甚至不看基本面，不做行业分析，因此国外的模型可能不会有很好的使用效果。”徐说。

　　不过记者在采访中感到，国内的基金界大都认为，使用数量模型进行投资应该是以后发展的方向。筹建中的新世纪基金管理公司总经理蒋钢认为，美国是个成熟市场，金融产品比较多，有外汇、期权、期指等金融产品，国外的市场平台大，进行投资组合需要专业的软件，国内目前暂时不太需要，“将来可能会有用，以后我们可能会与国外同行共同开发。”戴勇毅也表示：“也可能将来会有用。”

　　徐钢博士领导的金融产品开发小组在４月开发了一套风险模型，“因为现在基金公司多了，我们才搞开发。”徐钢认为，“美国的模型这几年进不来，我们有本土化优势，不过我们的市场推广没有他们做得好。”

　　邓棣柏增加市场透明度的说法得到了认同，可以说这一点在国内更具有意义，使用数量模型进行投资，就类似于使用财务软件开展会计工作，蒋钢说：“这自然会促进信息的公开披露，增加基金公司管理过程的透明度，并且有利于监管部门的监管。”