债券市场的快速发展，吸引了商业银行、保险公司、证券投资基金、证券公司等机构投资者，他们提高了债券在整个资产中的比例，有的商业银行债券存量在资产中的比例甚至已经达到50%。毫不夸张地说，债券市场的一颦一笑直接牵动了机构投资者的钱袋。

本文以机构投资者中唯一可获得公开数据的证券投资基金为切入口，在2000年和2001年基金年报的基础上对各只基金这两年的债券投资情况进行分析和比较，从而研究和评价机构投资者债券投资的管理能力。

一、基金债券投资收益的计算

1、指标的选取和计算

我们以基金债券投资收益率为评判基金债券投资收益水平的标准。债券投资收益率的计算公式是：

y=债券投资收益/债券投资占用资金×100%

其中，债券投资收益=债券买卖价差收入+债券利息收入+债券估值增值的变化

债券投资占用资金=年初、年中和年末3个时点上债券投资成本的算术平均值。

债券投资收益包括国债、企业债、可转债的投资收益，数据来源于各基金2000和2001年报中的收益报告书和资产负债表的内容。

2、计算结果

（1）单个基金的投资情况

按照上述算法，我们对2000年22只基金（截止2000年年底有22只基金运作满一年）、2001年33只基金（截止2001年年底有33只基金运作满一年）的债券投资年收益率进行计算。2001年前十名的情况如下：

（2）基金管理公司的债券投资情况

以基金公司管理的基金规模为权数，得到各公司的平均债券投资收益率，前五名的情况如下：

其中，华安、富国、嘉实、博时四家公司连续两年的债券投资收益率都高于市场平均水平，富国更是连续两年都排在前3名。这四家基金管理公司显示出了较高的债券投资水平。

二、对2000年和2001年基金债券投资状况的分析

1、2001年基金普遍加大债券投资的力度

与2000年相比，各个基金管理公司在债券投资上表现出更大的热情。从整体看来，各基金在不同程度上加大了债券的投资比例：按照本文的计算方法，基金的总债券投资成本占基金总规模的比例从2000年的28%上升到200年的31%。

2、债券投资的整体收益水平明显提高

与此同时，各基金的债券投资总体水平也有明显提高；基金债券投资的收益率平均值从2000年的2.47%上升到2001年的4.62%。应该承认的是，其中部分来自于2001年债券市场整体走高所带来的“系统性”收益。

3、债券投资水平出现了两极分化的迹象

2000年和2001年分别有10只基金的债券投资收益率高于市场的平均水平；特别引人注目的是基金汉博达到20%。但是，由于运做满一年的基金由2000年的22家增加到2001年的33家，因此从相对数来看，2000年有近1/2的基金高于市场平均水平，但到2001年只有1/3的基金超过市场平均水平。这说明了各基金的债券投资水平在2001年出现了两极分化的迹象；当有的基金债券投资收益率达到8%以上甚至20%时，另有一部分基金的债券投资水平远远落后于平均水平。

4、债券投资策略更倾向于积极投资

2001年基金在买卖债券的价差收入上比2000年有大幅的提高，而利息收入的变化幅度相对较小。这表明基金抓住了诸如010107国债上市等的市场机会，在债券投资上表现出更积极的态度。

5、净价交易对债券投资的影响

2001年基金在债券增值上的表现反而有所下降。2000年22只基金的债券增值增加了1.19亿元，而2001年33只基金的债券估值增值减少了0.23亿元。

这主要是2001年7月1日起银行间债券市场实行了国债净价交易，会计核算方法也出现了相应的变化；银行间市场交易国债的估值以不含息成本计算，因此如果在银行间市场投资的国债不抛售的话，其持有期间“未实现估值增值（增值）”是不会发生变化的。