近期基金科瑞发行延期和基金景业扩募认购不足引起市场的高度关注。许多业内人士开始对封闭式基金的前途担忧，而对今年基金的扩容形势也由乐观转为保守。笔者认为，随着市场环境逐渐改善，基金扩容仍然有较大潜力，而酝酿中的新股发行制度改革将推动基金扩容进入快车道。

　　这次新股发行制度改革的核心是恢复一度实行的二级市场市值配售方法。此种方法曾因深圳市场暂停发行新股而被停止采用。但两个市场登记系统统一之后，恢复二级市场配售具备了技术条件。在目前新股发行市盈率大幅降低、新股申购仍然非常踊跃、一级市场收益相当可观的情况下，改变新股发行方式，对市场各方主体而言，意味着一级市场利益的重新分配，当然也意味着市场资金流向的明显变化。而基金应该是资金寻找新出路时的一个重要选择。

　　一级市场长期巨资囤积，最高峰时达到6000亿元以上，目前估计在3000至4000亿元。而且这部分资金基本是专业申购资金，很少买股票，也基本不买基金。它们通过多帐户操作，赚取每年10%甚至20%以上的无风险收益。对这部分资金，管理层一直感到很头疼。新股发行制度改革之后，受影响最大的就是这部分资金。

　　根据目前的市场情况，专业申购资金退出一级市场后，有几个可供选择的出路：1、彻底退出市场。这主要是一些成本较高的银行贷款资金。2、买入国债。但考虑到国债利率较低，一些来自银行贷款的高成本申购资金可能不会在国债上投入太多。自有资金可能买入一些国债。3、买入股票。由于专业申购资金（主要是国有机构资金）具有厌恶风险的共性，而且现行政策不允许国有企业资金直接在二级市场炒作股票，因此直接介入二级市场的资金比重将相当有限。4、买入基金。目前已经有一些国有机构或上市公司持有相当数量的基金，但与一级市场申购资金相比，总量确实少得可怜。对于退出一级市场的部分专业申购资金而言，基金价格波动较小，交易手续费低，而且可以凭借庞大的二级市场市值申购大量新股（尽管中签率必然下降），买卖不受政策限制，属于众多投资目标中风险和收益均处于中间水平的品种，是申购新股之外的最优选择。保守估计，这部分分流资金可能将占到目前专业申购资金的10-20%，即500亿元左右。对于急于寻找资金的基金而言，这笔资金无异于天上掉下的一块大馅饼。500亿资金足以促成17家左右30亿规模的基金发行，保障17家基金管理公司在今后15年内的基本“生存”。

　　当然，欲使这500亿资金成为基金的囊中之物，还要依赖几个重要的条件：1、基金（尤其是那些单位净值高于1元）二级市场价格大面积回到面值以上。从目前的市况来看，绝大部分基金价格已经在面值以上，为基金科瑞在延长期最终顺利发行创造了良好条件。2、基金扩募的合理定价。基金景业扩募失利的重要原因是定价大大超过资产净值。目前还有三只改制基金（其中安久已经上市）等待扩募，应该考虑如何合理定价的问题。

　　为了吸引更多的一级市场资金申购基金，管理层还可以在政策上作适度的调整，如适当放宽单个机构持有单只基金最大比例的限制，由目前的上限3%提高到5%；针对单个机构超过1个亿的定向配售部分可能免缴发行手续费。

　　总而言之，从短期来看，新股发行制度改革将引导机构资金从一级市场逐步转向基金市场，从而成为基金的主要持有人。反过来，基金将成为机构资金投资资本市场的最重要渠道。这显然符合管理层大力发展机构投资者的战略目标。而在此种情况下，基金持有人结构可能出现集中化的趋势。面对坐拥巨资的机构持有人，基金管理公司必须提升业绩、改善形象以吸引更多的机构资金。

　　最后，必须指出的是，新股发行制度改革是一种带有中国特色的阶段性改革。新股发行定价一旦完全放开，此项改革就失去存在价值。而目前对国有机构资金投资的种种政策限制迟早也会取消。因此，从根本上讲，整个资本市场的健康发展以及基金业素质的全面提高，才是基金业扩张的最重要基础。

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