证券投资基金2000年第1号投资组合公布已过去1个多月了,分析各只基金的投资组合,感到从组合中反映出来的问题具有突出的共性。近日,光大证券基金研究室主任毛迅博士一席谈,多少代表了部分基金研究人员对共性问题的观点。



记者:从各证券投资基金公布的投资组合结果看,电子通讯业不仅是全体新基金重点投资的首选行业,而且对此行业投资的力度很强。请您站在专业基金研究人员的角度来审视这种投资选择的结果:第一,是市场从众心里所致,还是这个行业发展的潜质使基金的预期得到如此统一的共识?第二,如果这种预期与现实出入很大,后果会是怎样?



毛迅:回答提问之前,我想把两个问题谈清楚:一是我国的基金管理现阶段处于什么水平;二是我国证券市场有别于其他市场的特殊性。



关于基金的水平问题。可以说,我国的投资基金自成立的那一天起,就有些“先天不足”。它的基金组成所必须的硬件要求上没有大的问题,但在软件组合上存在缺陷。这与计算机的运行原理是一样的,不管再高档的计算机只能提供一个良好的运行环境,而功能的正常发挥主要取决于先进完备的软件配制。我国的投资基金由投资者、基金管理公司的托管银行组成,在运作过程中始终缺乏一个有效的软件支持:即投资顾问。对这个问题的担心,在我国投资基金酝酿之初,我就提出过。我的观点,投资顾问是基金管理公司的必备“软件”。投资顾问相当于基金公司的“大脑”,现阶段的基金运作在这个方面是缺位的。



关于我国证券市场的特殊性。我国的证券市场是在特定的条件下,以超常的方式和超常的速度发展起来的。在一个正常发展的成熟市场中,一个企业的上市目的是谋求发展,投资者注重的是该企业未来发展的投资价值,企业一上市,命运就与股东联系在一起。在这种市场中,投机一般是建立在投资之上的。我国现阶段的证券市场主要是为国企改革服务,投资者对于上市公司不会注重它的长远发展,而主要考虑的是它的市场“题材”和市场状况,在这种情况下,市场的投机气氛比较浓。



认清了这两个问题,我们就可以判断基金对于电子通讯业的选择绝对不是这个行业的发展潜质,而是市场“羊群效应”所致。电子通讯业被全体新基金重仓持有,起因是这样:当新基金上市初期,市场还在坚守“绩优股”概念。所以当时基金一上市一直寻找“绩优股”建仓。1998年全年下来,业绩平平。但其中有一只基金,在1998年年末发行后没有去觅“绩优股”,而是大量买了当时并没引起市场注意的所谓“科技股”(当时所选的科技股主要都是电子通讯类股票)。这只基金就是裕阳。1999年“5.19”行情中,基金裕阳每单位净值最高曾到两元多。此时,多数基金的单位净值在一元左右徘徊。“羊群效应”由此产生,直到发展成现在的状况。重仓持有并不是好事,谁都知道进去容易,出来难。



电子通讯业在中国无疑会有重大发展,但具体到中国的电子通讯业上市公司而言,由于WTO的关系,将面临严峻的挑战。我们必须清楚,中国电子通讯业的代表性大企业中国电讯、中国联通并不在A股市场上。如果没有其他众多机构比新基金更看好这些企业,对于基金日后的运作来说应谨慎从事。



记者:有关市场人士在分析此次投资组合时持有这样的观点:好像市场上只有一只股票。对于这种看法,我个人认为,出于各自不同基金管理公司的基金选择同一只股票进行投资是可以理解的。因为,大家的投资场所是共同的,自然好的上市公司就会得到多数人的认同。但是,出自一家基金管理公司的“血缘”基金再出现重复重仓持股的现象就让人费解了,难道我们的理财专家不懂得分散风险吗?请问,您对于“血缘”基金同持一只股票的分析是什么?



毛迅:这种情况的产生,又要涉及到前面所说的基金先天缺陷问题。由于基金公司没有投资顾问,或不求助于投资顾问,这样大量的研究报告都出自于基金管理公司设有的研究部,所以所属基金持有同一种股票就不足为奇了。国外的基金经理因为要直接听命于投资顾问,所以基金经理一般都是研究人员出身。我们的新基金的基金经理一般都听命于管理公司的管理员,所以一般都具有“操盘手”的特点,就是“合作精神”很强,这样如果公司需要,持有同一只股票是经常的事情。当然,它的直接后果就是“重复且重仓持有”。



记者:关于基金投资理念的问题。有位基金管理公司的专业人员说,一个基金的好与坏,除了净值的高低外,有几个问题需要研究,理念问题是其中的一个。在此次的投资组合中,能看出观念的基金,我认为只有基金泰和,它相对保持了对稳定收益的一贯追求。除此之外,其他基金虽然都有市场定位,但改变是突出的。试想,投资理念的不定位,类型设定的再多意义何在?对此问题,谈一谈您的观点。



毛迅:这确实是重要的问题,它的根子还是出在投资顾问缺位这个问题上。一只基金的投资理念的实现,取决于投资顾问设计的投资组合。不同投资理念的基金,一定是不同投资组合的体现。现在很多基金公布的投资组合,实质上是基金经理所买股票的总和,而不是真正意义上代表投资理念的投资组合。现在基金的类型,我感觉与上市公司发行时的宣传是一个道理,只是一种包装。