基金经理一直是市场上蒙着神秘面纱的一群人。经过2年多的实践，他们究竟形成了怎样的投资理念，又存在着哪些分歧，未来的基金投资理念将向何处去，一直是市场方方面面所关注的问题。6月3日，鹏华基金管理有限公司举行了一次基金经理的内部竞聘答辩。毫无疑问，它成为我们深入基金管理公司内部，“旁听”基金从业人员的总结、反思与争论，并进一步了解管理着普惠、普丰两只基金的鹏华基金管理有限公司基本企业文化与基础投资风格的好机会。

    6月初的深圳，骄阳似火。然而在位于市中心的深圳发展银行大厦6层2号会议室内，气氛似乎更加紧张。鹏华基金管理公司的全体员工在这个周六的早晨着装严谨地出现在竞聘现场，观摩中国首次通过竞聘产生基金经理的全过程。



第一位候选人：基金选股要有后期储备

    第一个出场的候选人是已经在市场有一定知名度的曹海。走上讲台，他就开宗明义地提出：中国证券市场是一个新兴市场，有效性低，信息失真、投资者行为异化等情况较为普遍。与此同时，中国证券市场又是有一定规律的。从长期来看，它受企业基本面的制约与影响；从短期来看，它更多地受市场供求关系的影响。曹海指出，作为基金经理，我们应该对中国证券市场真实资本与虚拟资本各自相对独立的运行轨迹有充分的体认与把握。他同时表示，未来中国加入WTO与江泽民总书记提出的“三个代表”将深刻影响今后一个阶段的证券市场发展轨迹，证券市场必将面临两大课题———即尽快提高市场化程度与利用证券市场解决国有经济的竞争力问题。

    在此基础上他提出的投资理念是：

    一偏重成长。由于科技是未来的发展方向，而市场又有追逐新事物的偏好，因此在选股中偏重成长是题中应有之意。曹海列举了1998年末5只基金持股的市盈率水平与同期市场的平均市盈率数据，指出5.19以来恰恰是当初市盈率水平更高的基金业绩表现更好。

    二尊重市场。曹海认为，中国基金业的基本特点是规模大、透明度高和经验不足。因此在基金运作中应该尊重市场规律，顺势而为。包括“偏重成长”这个理念也正是从尊重市场的角度出发。在此基础上，还要强调运作的灵活性和果断性。

    三精选个股。曹海认为，首先要对企业认识清楚，要放到行业中去认识，如资源类股要关注产品价格、工业类股要关注其成本与市场情况等。他提出，今后对个股的投资建议一定要有确定的投资价格，使操作能够做到低值买入，超值卖出。



第二位候选人：基金应该引导市场

    与强调要“尊重市场、顺势而为”的曹海有所不同，第二位出场的郝继伦博士认为，基金应该判断市场方向，引导市场方向，发挥其“领袖”的作用。

    郝继伦说，选股有许多种选法，比如看基本面、看技术面，等等。而他认为，基金应该投资于一些未来必涨的股票，这类股票一般具有7个特征：处于朝阳行业、主业健康成长、是行业龙头、盘小、新、稀缺、领导层对虚拟经济有领会能力。当然，完全符合这7条标准的个股不太多，但如果一只股票对上述7个特点一个也不符合，基金应该对其放弃；反之，即使市盈率相对较高，只要有相应的成长率支持，仍值得投资。因为他认为“市盈率并不是太大的问题”。

    在倾心于成长股的同时，郝继伦对重组股也有一番自己的见解。他说，62％的黑马产生于重组股。重组股的价值，可能更多的不是体现在重组后业绩的提升上，而是体现在重组后一个股票从低市盈率板块移动到了高市盈率板块。他认为，尽管重组股往往伴随着内幕交易，基金在这一方面与其他社会机构相比有劣势；但从一些公开信息中发掘的重组股，如14元时的远洋渔业、20元时的火箭股份等如果介入都有很好的赢利机会。他说，对重组股“能赶上第一波当然最好，但假如赶不上追第二波也不错。”

    郝继伦还表示，通过对多只基金的追踪分析可以看出，即使基于相同的投资理念，不同的基金也会有不同的业绩。因此他赞同“投资过程决定投资结果”的观点。



第三位候选人：在重组股尚未重组前就发现它

    第三位出场的李文忠是最终以最高分当选的备选基金经理之一。他指出，上市公司行为扭曲、经济迅速发展推动、以及经济制度框架还未完全成型这三大背景决定了中国股市“政策”是其主要影响因素；经济的发展会给市场带来机会；在投资过程中必须深刻理解投资者的行为及其内在运作机制等三个特点。

    李文忠接着提出了自己的投资理念。一主要投资于成长股与重组股。所谓成长股不全是指科技股，只要符合业绩成长或股本成长的标准就是成长股。而重组股他认为会是永恒的热点，同时说自己在这方面有分析优势。二注重组合的管理；对重点个股的投资，仍应重视基本面情况，对基本面好的股票要敢于长期持有。三在组合中要注重基金资产的收益性、安全性和流动性。

    在谈及具体操作思路与策略时，李文忠说：首先，他认为基金“95％的收入取决于资金在股票、现金、债券间的分配，以及资金在不同板块之间的分配”，因此他会做好仓位控制。其次，他会做好组合的管理，按成长股、重组股、资源股等顺序做好组合。其三，要做好重点投资的管理。其四，对别的基金组合中离其建仓成本区不远的持股可以通过搏弈的方式适当介入。另外，还应当关注新股、尤其是增发新股对基金收益日益重大的作用。在对自己的优劣势进行分析时李文忠介绍说，自己曾在多家证券公司的投资银行部实习，并于1998年在国信证券研究部对收购兼并、上海商业企业等做过专题研究。1998年12月，他在这些实践与调研的基础上提出了一套系统的重组股分析思路，从企业财务、市场各主体的内在动机、重组成本、重组收益等多个角度来分析，找到了一系列指标，并由此在1999年初提出了15个必然会被重组的个股如武汉电缆、津国商等；在科技股、网络股兴起之后，他仍然运用这套思路，思考谁有可能成为下一只网络股，并推荐了拥有500多个网点的华联商厦，也为基金赢得了良好的收益。



第四位候选人：基金要重视策划性研究

    曾在DEC电脑公司工作，并于1993年开始进入证券市场、任职于华夏、大鹏、国信等多家大型证券公司的黄中认为，中国证券市场存在着国有股比例大、关联交易多、政策影响力大、投机性强、投资者热衷于跟风、信息披露不足或滞后、缺乏规避风险的机制等问题；而管理层目前正致力于以市场的方式解决这些市场问题，因此近一两年的市场肯定会发生巨变。

    由此，黄中提出，基金经理应充分认识到市场信息的不对称性和上市公司的可塑性，进行策划性研究。他表示，现在基金的理念都很相近，未来不同基金间拼的就是研究，看谁做得早、做得快、做得准。

    在投资思路方面，黄中认为应投资成长型与价值型股票。成长型股票的标准包括具有良好业绩、公司业务前景良好、利润未来增长等。价值型股票包括价值被低估的交通、能源股、资源类个股等。



交锋：评委关注的问题

    面对一位又一位候选基金经理的演讲，由多位专家组成的“考官”从多个角度向他们提出问题，帮助候选人开阔思路、发现问题、找到差距。从他们的提问中，我们也能进一步了解一些业内专家和市场专业人士对基金的看法与建议。现场提问主要集中在以下几个焦点：

    基金的市场责任。一位专家评委曾以三个不同的问题询问候选人：你认为基金最核心的市场责任是什么？作为基金经理，从控制风险的角度最期望推出什么衍生工具避险？华尔街“客户的游艇在哪里”的问题会在我们中国发生吗？等等。针对这些提问，候选基金经理郝继伦指出，基金的核心市场责任，应该是引导市场理念，推进市场成熟；在引导的过程中，推进社会资源的优化配置。另一位候选人李文忠表示，华尔街股市长期的实践证明了，多数基金经理无法超越大势；但即使在这样的市场中，指数型基金的比例仍只有6％左右。从中国股市来看，它更类似于东南亚新兴市场，在这些市场中，基金经理更是往往能够战胜市场。因此即使“客户的游艇在哪里”的现象已经在我国发生，基金依然是投资人的需要，是市场的需要，值得大力发展。但与此同时，基金经理应该充分认识自己的责任与市场的期待，以正直的操守和尽责的管理赢得投资人的信赖。

    大资金运作与一般机构的不同。有多位评委从不同角度对候选人提出了有关的问题。比如，针对曹海提出的“注重成长、尊重市场、精选个股、理性求实”四大理念，有评委就询问，究竟基金与市场大户有什么区别？针对他提出的“低值买入、超值卖出”策略，基金普惠的经理张涵就举例询问，清华紫光最高到过109元，低点则在80元，差价约20％。这一点空间大资金是否腾挪得开？曹海表示，基金与大户的差别，在于市场大户可能更强调短期收益的最大化，而基金则更强调组合，重视对行业的看法，其投资理念要符合市场前景，要看得更远一点。至于像清华紫光这样的个股，由于它大部分为机构锁定，在其他机构陆续进仓锁定时，已经获利丰厚的基金可以适当减磅，降低流动性风险。

    市场与理念之间的平衡。面对一个阶段以来基金持股主流板块与市场走势脱节的情况，基金经理如何处理自己理念与市场之间的平衡成为评委们关注的另一个焦点。鹏华副总经理殷克胜博士对第一个发言的曹海就提出了“当市场与成长的理念发生矛盾时你会怎么办”的问题。面对推崇索罗斯、强调基金应该判断大势、引导大势的郝继伦，也有评委提出，如果你强调的方向进入调整，你会如何防止净值的波动？针对这些提问，曹海表示，基金在投资时应处理好中短期品种与储备品种之间的关系，这样当市场热点发生转换时，才能有备无患，及时调整。郝继伦提出，他会根据对市场调整幅度大小的判断，作出或坚持持有，或果断减磅的决策。

    此外，评委与与会的基金经理还就基金持股理念雷同、嘉实基金经理辞职、基金经理对成长股及重组股的具体选择标准、市场走势、WTO及二板市场对股市的影响等提出了诸多值得思考的问题，令答辩会高潮迭起。



共识：鹏华值得注意的一些特点

    可以说，此次参加竞聘的几位鹏华员工在演讲与答辩中所体现出的学识功底、性格偏好有较大不同，但从另一方面来看，他们的发言中又体现出了不少共同点。有专家认为，这些共性的东西可能已经反映了鹏华现阶段的某些基本投资思路，以及目前在公司内部一些较有影响力的声音，因此颇值得投资人关注。

    这些共同特点包括：重视组合的策略。比如郝继伦提出的“小盘股组合”，李文忠提出的“其他基金持股组合”等等。比照基金普惠的具体持仓，我们会发现这已是鹏华基金经理的一门好“技艺”。重视市场操作。多位候选人在发言中均表示，“要注重短线的操作”；“同样的投资理念，不同的操作方式也会导致不同的投资结果”。偏好成长股。几乎每一位候选人都对成长概念寄予厚望，成长股是几位候选人共同的选择。关注重组股。多位候选人提及重组股实质是个股在不同市盈率水平板块间的变迁，是产生黑马的温床，是永恒的热点。

    短短4个多小时的基金经理竞聘，带给我们的将不仅仅是一次基金投资理念的激荡；更给我国基金管理人才的选拔制度，提出了一条新的思路。