 中国
1、数据：
11月CPI同比上涨4.2%，同比涨幅比10月份同比涨幅回落1.3个百分点，主要是两方面原因影响：一是去年同期基数较高，11月份翘尾影响大幅减少；二是11月份蔬菜、肉禽等食品价格环比回落，由此带动居民消费价格总水平环比下降了0.25个百分点。11月PPI同比上涨2.7%，比10月份的同比涨幅回落2.3个百分点，一是因为去年同期对比基数较高，翘尾影响大幅减少；二是因为国际原材料价格大幅回落、国内需求放缓，导致市场价格环比下降。
工业增加值同比增长12.4%，略高于市场预期，回落趋势更加明显，但产销率仍然处于较低水平，暗示库存仍在被动积累；社会商品零售名义同比17.3%，显著超预期，剔出物价因素后实际增长12.8%也好于预期，表明随着通胀压力回落真实消费正在回升；城镇固定资产累计投资24.5%符合预期，单月名义投资在经历了前两个月的反弹后再度显著下行，计划投资额累计增速、新开工计划投资额累计增速都继续逐步走低，当月房地产投资同比20.03%比上月显著回落；出口同比增长13.8%小幅低于预期，进口同比22.1%，两者都成加速回落态势，显示内外需扩张速度均继续回落，贸易顺差为145.2亿美元比去年同期下降进35%，1-11月累计顺差1413亿同比下降14.6%。
2、事件：
中国银监会主席助理阎庆民周一表示，明年银行新增信贷规模料比今年略有增加，但银行信贷政策料难放松。他说道：“新增信贷规模主要会与国内生产总值增速相匹配，但估计与今年应该不会有太大差异。”阎庆民指出，明年仍需要严控银行业房地产相关贷款的风险。
王岐山近日表示，当前严峻复杂的世界经济形势必然导致全球总需求不足。中国要继续保持外贸政策的稳定性和连续性，积极扩大进口，减轻进出口企业税费。在巩固传统市场的同时，大力开拓新兴市场。
人力资源和社会保障部、国家发展和改革委员会、公安部、监察部等9部门5日召开视频会议，就做好2012年元旦、春节前保障农民工工资支付工作进行动员部署。人力资源和社会保障部近日将会同有关部门组成联合督查组，赴部分省市进行督查。
发改委副秘书长、环资司司长赵家荣8日警告称，如果当前形势得不到扭转，年初确定的节能减排目标将不能实现。环保部今年年初确定的减排任务是：包括化学需氧量、氨氮、二氧化硫和氮氧化物在内的四种主要污染物的排放量比2010年下降1.5%。而国家发改委也于日前宣布，在节能方面，今年要完成单位GDP能耗下降3.5%的目标。赵家荣提供的数据则显示，前三季度，单位GDP能耗下降1.6%，与全年3.5%的目标相距甚远。上半年，氨氮排放量仅下降了0.73%，氮氧化物排放量不降反升，同比上升了6.17%。不仅完成年度节能减排目标面临压力，赵家荣还指，实现“十二五”节能减排的形势也“极为严峻”。
中共中央政治局12月9日召开会议分析研究明年经济工作。会议认为，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展，但经济平稳运行仍面临不少突出矛盾和问题。做好明年经济工作，对为党的十八大召开创造良好环境具有十分重要的意义。实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性，继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系，加快推进经济发展方式转变和经济结构调整。会议提出，要更加有预见性地加强和改善宏观调控，准确把握好调控的力度、节奏、重点，并根据形势的变化及时作出预调、微调，解决经济运行中的突出矛盾，提高发展质量和效益。要着力扩大内需特别是消费需求，完善促进消费的政策，努力提高居民消费能力，增加中低收入者收入；进一步优化投资结构，保障在建续建项目建设，有序推进“十二五”规划确定的重大项目，加强对企业投资的引导和规范。要进一步夯实农业基础，完善强农惠农富农政策，加大“三农”投入，健全农业科技创新机制，加强农田水利建设，促进农业稳产增产，不断提高粮食等农产品保障能力。要努力保持物价总水平基本稳定。要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，促进房地产市场健康发展。积极培育和发展战略性新兴产业，推动传统产业优化升级，加快服务业特别是现代服务业发展，改善中小企业发展环境；要认真落实“十二五”节能减排综合性工作方案，完善评价考核机制和奖惩制度，加强重点领域节能减排，继续做好应对气候变化有关工作。要促进对外经济稳步发展，推动出口结构升级，积极扩大进口，引导外资更多投向高端制造、节能环保等领域。要扎实推进重点领域和关键环节改革，深化财税、金融、资源性产品价格改革，完善促进民间投资体制，深入推进国有企业改革和农村领域改革，做好综合配套改革试点工作。
美国
1、数据：
10月工厂订单小幅下滑0.4%，总体仍保持高位。其中，非耐用品订单下滑0.3%，主要是由于石油产品的订单下滑，而耐用品订单下滑0.5%，好于初值的下滑0.7%，尤其是剔出国防和飞机的非耐用品订单下滑0.1%，比之前初值下滑1.1%要好很多。总体来看目前需求仍然较为稳定，预示着四季度GDP增速可能会达到2.5%左右。
11月非制造业PMI指数为52，基本保持稳定，其中经济活动指数和新订单指数都有较明显回升。结合制造业PMI指数有所反弹看，总体PMI指数稳定在52左右，与经济保持温和增长的态势相一致。
密歇根大学12月消费者信心指数初值从11月的64.1上升到67.7，连续第四个月回升。尽管消费者信心并未脱离07年衰退以来的低位，但最近数月已经从之前的极度悲观状态有所恢复。
欧洲
1、数据：
11月欧元区制造业PMI终值为47.0，服务业PMI为47.5。编撰PMI的机构Markit首席经济学家Chris Williamson称："主要欧元区国家目前都在萎缩，且面临衰退的风险。意大利情况最糟，该国第四季GDP可能萎缩1%，而法国及西班牙可能各萎缩约0.5%。德国目前只是轻微下滑，但11月工厂新订单大跌，暗示后续情况可能更糟。"
欧元区与欧盟10月零售额均环比上涨0.4%，在过去一年半中零售几乎没有增长，凸现出欧洲缺乏消费引导的内需。
德国10月制造业订单环比上升5.2%，9月为下降4.6%；工业产出环比增长0.8%，9月为-2.7%；10月德国出口环比下降3.6%为6个月来最大降幅，也远超共识预计1%的跌幅，进口环比减少1%也超出预期0.5%的涨幅，表明德国国内需求也在下滑，贸易顺差由9月的173亿欧元跌至116亿欧元，此前预计143亿欧元。本月德国制造业订单和工业产出的回升更像是对之前大幅下跌的修正而不是强势的重启。
德国央行将德国2012年经济增长预期从今年6月预估的1.8%下调至0.6%，称由欧债危机导致的经济下行风险将增大，新兴市场经济增速放缓可能导致德国进一步承压。该行并称明年的通胀水平可能从今年的2.5%降至1.8%。
在六大央行联合降低互换利率行动后，欧洲银行对欧洲央行的美元流动性需求出现飙升。因为将欧元换成美元的成本下降了很多，从-166个基点降到-108个基点。欧洲央行公告显示，12月7日（周三）34家欧洲银行从欧洲央行获得了507亿美元3个月贷款，5家银行获得了16亿美元的一周美元流动性。银行对美元的使用规模是2009年8月以来最高。现在的水平更接近贝尔斯登倒闭时的状况。而欧洲央行的紧急隔夜借贷也上升至81亿欧元，这一贷款包含惩罚性利率。这一数字上周曾到过86亿欧元。
2、事件：
意大利总理蒙蒂12月4日公布300亿欧元的全面财政紧缩举措，以便让意大利在2013年实现财政预算平衡。这项方案包括200亿欧元的2012-14年预算紧缩和100亿欧元的刺激经济举措，具体的措施包括削减政府开支、打击逃税、提高退休年龄、开征物业和奢侈品税等。举措包括在2018年之前将男性及女性的最低退休年龄提高至66岁，并提供奖励鼓励员工工作到70岁。新税收中有很大一部分是新增的房地产税。
意大利三大主要工会12月7日发布声明表示，将于12月12日举行三个小时的联合大罢工，以反对意大利政府300亿欧元的紧缩措施。意大利各大工会近日对于政府的紧缩方案表示了批评，该方案包含养老体系改革、增税等措施，工会并表示，他们对于领薪资的工人、退休职工以及社会弱势群体过于严苛。三大工会组织并已要求，与意大利总理蒙蒂以及各政党会面，讨论修改紧缩方案的事宜。
标普将欧元区15个国家放入降级观察名单，其中包括德国和法国等6个AAA评级的国家。根据标普的评级定义，将一国放入CreditWatch Negative名单，意味着在未来90天内该国被降级的可能性为50%。标普表示，奥地利、比利时、芬兰、德国、荷兰和卢森堡可能被降一级，其他国家可能被降两级。标普表示，评估结果将在本周五欧盟峰会后尽快发布。短期看，本周五的欧盟峰会是欧元区各国能否保住现有评级的关键因素。同时，欧央行的行动也将将左右现在欧洲的局势。
法国和德国就深陷困境的欧元区的新财政规则达成了一项协议。默克尔做出了重大让步，同意不会要求私营部门债券持有人，在未来任何主权债务重组中承担部分损失。在今年希腊第二次寻求纾困时，默克尔曾坚持要私营部门承担损失。作为回报，萨科齐同意了默克尔修订欧盟全面治理条约的要求，以规定更强有力的财政纪律体制。意大利的十年期国债收益率自10月以来首次降至6%以下，而西班牙国债收益率一天内急剧下降至接近5%。蒙蒂领导的意大利新政府也制定了严格的预算措施，欧洲央行行长德拉吉曾暗示，在达成财政契约后，欧洲央行可能采取更激进的措施。萨科齐表示，这些措施将构成一个基础，以便周五在布鲁塞尔举行的欧盟峰会上达成一项财政治理协议。法国总统表示，他打算让协议在明年3月得到通过，而英国首相卡梅伦威胁，除非保证欧盟规定不会威胁伦敦市和自由市场规定，否则就投票反对拯救欧元的欧盟新协议。
欧洲央行周四下调基准利率25个基点至1%；下调法定准备金率从2%下调到1%；为银行提供三年期贷款替换原来的一年期贷款；放宽银行贷款的抵押标准接受A评级的ABS作为抵押，并临时同意银行以贷款做为向各国央行融资的抵押品。德拉吉表示，降息的决定不是一致同意的，也没有讨论限制债券息差或者设定债券收益率上限；德拉吉排除欧洲央行向IMF提供贷款，指出ECB不是IMF成员，而各成员国央行向IMF提供贷款以购买欧元区主权债违背欧元公约；欧洲央行决定做EFSF的代理，代表EFSF干预债券市场，但不牵涉欧洲央行资产负债表，即欧央行不会为EFSF提供资金支持。
穆迪下调法国三大银行信用评级。法国巴黎银行和法国农业信贷银行长期债务评级下调一级至Aa3。将法兴银行长期债务评级下调一级至A1。穆迪说，下调主要是因为银行融资会越来越困难，而经济前景不断恶化。目前三家银行都采取了抛售资产的措施来减少对外部融资的依赖，但穆迪说，许多欧洲银行都在做同样的事情，这样抛售资产获得的资金不会是银行希望的那么多。
标普主管表示，标普对于欧元区国家主权评级调降与否的决定将在未来几天内公布。标普将尽快分析欧盟峰会协议在恢复市场对于欧元区财政状况及经济的信心方面的效果，并基于分析的结果作出是否调降欧元区国家评级的决定。在作出决定之前，标普还将考虑峰会协议是否会促使欧洲央行更激进地采取措施应对欧元区债务危机。
为期两天的欧盟峰会9日结束。本次峰会的最大焦点莫过于由德法领导人提出的修改欧盟条款。此次峰会的主要决议内容为：1、同意通过新的财政协议加强融合。2、各国年度结构赤字不得超过GDP的0.5%，并写入宪法。3、自动制裁赤字超过3%的国家。4、明确主权债占GDP不超过60%的减赤目标。5、加强经济和预算监督。6、提前启动ESM，望明年7月生效。7、明年3月评估EFSF/ESM的5000亿欧元上限是否充足。8、ESM已交付占未交付资金比最低15%。9、私营部门参与希腊是特例。10、85%同意ESM可启动紧急程序。11、欧洲向IMF提供2000亿欧元双边贷款。峰会未提ESM获得银行资格，也没有提及欧元债券。默克尔表示，欧元信任必须得到重建，欧元区17国必须接受更多的法律约束。但德法的提议受到英国的严重阻力，英国和匈牙利不愿参与修改条约，捷克和瑞典必须征询议会。
其他
澳洲联储(RBA)在周二下调利率25个基点至4.25%。RBA指出，中国经济开始放缓，目前亚洲贸易也受到欧洲经济活力减退的明显冲击。欧洲主权信贷和银行业问题多半会对未来一段时间内的经济表现构成威胁。商品价格已经反映了这一变化，数月来价格的下跌令CPI通胀率的压力减弱。澳洲产出增长趋势临近尾声，需求增长则相对较强，贸易条件则已触顶。资源部门投资快速增长，未来也有资金源源不断地跟进。扣除碳排放基准价格计划的影响后，通胀率或将与2012年、2013年2%-3%的目标水准一致。委员会认为，在所有已知信息的基础上，展望未来还有温和降息的空间。
巴西经济快速增长突然陷入停滞，三季度GDP环比增长为零。今年三季度较去年同期增长2.1%，二季度较去年同期增长为3.1%。巴西经济去年增长为7.5%，今年预计只有3.09%，明年3.48%。
点评
中国11月份数据体现出需求继续走弱、供大于求压力加大、通胀率快速回落的状态。主要数据均大体符合预期，但消费超预期走强，暗示经济仍然具有内在支撑。未来形势发展方向仍然是“低增长、低通胀、低利润”。随着政策开始预调、微调，同时消费走强和欧债危机短期得到重要进展，中国经济实现软着陆的概率提高了，我继续将此作为对明年经济的基准估计，同时提示今年四季度和明年一季度将是企业利润增速大幅滑落的阶段。
经济增速和通胀率回落，而节能减排任务今年可能无法完成，凸现出增长与通胀的矛盾正让位于增长与转型的矛盾。在此基本格局下，中央经济工作会议并没有明显表露出全力保增长的意图，对于调结构似乎着墨更多。一是继续实施积极财政政策和稳健货币政策，并无大力放松货币的意图；二是多方面表达了通过支持符合结构调整方向的增长点来谋求增长的策略；三是对投资提出“保在建”、“有序推进”、“加强引导和规范”、“坚持房地产调控不动摇”等，表明政府对于推动投资扩张持慎重的态度。
中央经济工作会议的决策，表明政府可能决心接受一个经济增速有序下滑的过程，以便为调结构创造空间，同时以调结构促软着陆。这意味着政策不会积极刺激经济，而是跟随经济态势和社会反应来相机抉择，重在防止下滑过快，而不是要将增速“拉起”。这符合我们之前提示的观点，即在大规模消耗了经济、政治资本之后，决策者面临诸多经济、政治约束，政策空间相当有限，对政策大力出手救经济抱有高期待是不切实际的。
美国经济继续表现稳健，看起来四季度增速会比三季度小步提高。但考虑到欧债危机、中国经济减速、财政困境，以及居民储蓄率的降低，我仍然维持明年美国增长只能维持在2%左右温和增速的预期。
欧洲仍是世界的焦点。欧洲央行的决议和欧盟峰会，产生了重要的结果。欧债危机出现了重要的变化。
首先，欧洲央行坚定地站住了银行体系的背后，敞开支持银行，大大降低了出现金融崩溃的风险，同时也间接压低政府债券利率，有利于各国财政。但同时，欧洲央行也坚定地维护自己的独立性，坚持不设置对政府债券的利率或利差目标水平，不贸然大规模干预政府债券市场，不对EFSF融资。这既符合德国的立场，维护了欧洲央行和德国的一致性，也防止各国把压力转移到央行、促使各国政府下决心推动改革。
其二，欧盟峰会对欧债问题提出了一个相对完整的解决框架。即中期内，建立一个超国家财政控制体制，建立明确的控制目标，建立超标情况的处理机制（除了制裁以外，就是要借助市场的力量，ESM本质上是一种有序违约机制，其提前到位意味着市场约束的强化），以此为依托，在短期内，采取保护银行（承诺私人参与希腊是特例）、增加救援资金的措施。
我认为，欧债危机缘于欧洲经济内在结构性矛盾，必然要经历一个艰难的调整过程。未来金融体系持续承压、经济陷入衰退，都是必然的。欧盟峰会提出的措施仍不全面，不足以缓和短期下滑压力，也不足以从根本上解决问题，而且此次提出的措施能否得到有效落实也具有不确定性。但此次决议毕竟基本满足了德国的要求，为德国支持欧央行出手，乃至于支持直接加大对其他国家的援助都创造了条件，因此仍是一个重要的进展。
我更看重对银行的影响。欧洲央行全力保护银行，欧盟领导同意保护免除私人部门的损失分摊，分别从经济上和政治上确立对银行的保护伞。银行体系是短期和长期转换的枢纽。面对一个长期内才有希望解决的问题，只有确保银行体系不崩溃，才有向长期进程要效果的可能（尽管未必有好效果）。悲观者认为欧元的解体是必然，我的回答是不知道，答案需要时间来给出，但首先要争取到这个时间。
欧洲金融体系得到确定性的保护，极大降低了出现金融崩溃和经济大衰退的风险，这对于中国实现软着陆是非常重要的。在过去一周中，中国实现软着陆的概率已经由此大幅提高了，资本市场对此似乎并没有重视，这是好事。 |
