美国继续增长动能减弱和通胀压力加大的态势。就前者而言，本周公布工业产出增速回落、产能利用率徘徊不前、新屋开工低位维持，而六大制造业调查指数在上月全部大幅下跌后，本月其中两个继续大幅下跌。高盛本周的分析强调，当前制造业的走弱只有小部分与日本地震对供应链的冲击有关。就通胀而言，CPI同比已经达到3.6%，而核心CPI同比达到1.5%，正在向2%的美联储目标上限逼近。

经济增长疲弱的根本原因在于美国居民在继续去杠杆，在此背景下美国企业投资意愿仍然很低、大量储备现金，而美国政府债务即将进入去杠杆进程也会对居民和企业信心构成不利压制。目前美国居民去杠杆的压力主要集中在房贷，信用卡等消费贷款的去杠杆进程已经充分完成。

通胀走高的原因首先在于房租上涨--在房价继续下跌、大量房屋被银行没收等待拍卖的情况下，房租的上涨容易理解；其次在于进口物价的上升。进口物价上涨中，除了石油价格的暴涨外，非石油价格的上涨也比较明显--过去美国从全球化中得到的高增长低通胀好处，正在反过来。

经济增速减弱的速度超过了市场和我的预期，我把美国全年的增长率第二次下调（3.0%-2.5%到3%-2%到2.5%）。由此失业率将非常缓慢地回落，甚至可能高位徘徊。这对于美国政策当局将构成压力。

通胀走高的步伐超过了市场预期，但符合我的预期。我初步持一个不同于市场主流观点的看法，即四季度美国核心CPI将接近2%的目标上限，从而迫使美联储停止债券到期再投资，以这种非常温和的方式开始收缩资产负债表、稳定通胀预期。

换言之，美国政策当局未来将面临困难局面。一方面，经济增速偏低和失业率徘徊，产生推出新刺激的压力；另一方面，通胀走高将动摇通胀预期，迫使美联储传传递极度刺激政策逐步退出的信号。两个矛盾的方面都会影响市场预期，从而使得各类金融市场都遭到扰动，直到决策者最后下定决心。

欧洲方面，欧元区4月工业产出意外录得增长，主要是受部分耐用消费品产量增加提振。4月工业产出月率上升0.2%，预期下降0.2%；年率上升5.2%，预期上升4.9%。不过，分国家看，总体上增长动能仍呈减弱态势。

欧元区5月通胀率增速为9个月以来首次放缓，但是通胀增速的小幅放缓并不足以改变市场对于欧洲央行将于下月升息的预期。欧元区5月CPI持平符合预期，年率上升2.7%，为去年8月以来该数据年率增速首次出现放缓，4月该数据一度创出增长2.8%的30个月高位。同时，5月核心消费者物价指数终值月率持平，预期上升0.1%；年率上升1.5%，上月为增长1.6%。高盛（ECB也是如此）预计CPI将在高位徘徊到明年年初，然后回落。我基本上同意这一预期。

本周欧元区的主要困扰仍在于希腊债务危机。欧盟对于希腊第二轮救援的谈判已经持续了六周，但仍未能达成一致。

周一标普宣布，由于希腊发生债务违约的可能性大幅上升，故将该国长期主权信用评级由B连降三档至CCC，希腊由此成为全球信用评级最低的国家。标普称，重组希腊债务存在债券互换、延长现有债券到期期限两种可能形式，上述重组行为均将被视为实际违约。假如出现上述情况，希腊评级将被降级至“SD”(选择性违约，selective default)，国债评级将被降至“D”(违约)。本月，穆迪已将希腊评级降至Caa1。

周二晚上，欧盟成员国财长召开紧急会议，力求尽快促成规模约为850亿欧元的第二轮援助希腊方案，但会议无果而终。达成协议的阻力在于德国提出私人债券投资者必须分摊损失。德国财长朔伊布勒表示，德国政府的目标为希腊债务的“软性重组”，希腊通过发行期限更长的7年期新债置换即将到期的旧债，以此筹得新援助方案中的300亿欧元资金，剩下的550亿欧元由欧盟和IMF联合提供。对于希腊的更多帮助必须包括纳税人以及私人债券持有者之间的“公平负担分割”。

分析师认为，这一突然转变归因于德国国内形势发生的变化。德国国内对于完全依靠德国纳税人来承担此类援助计划的政治阻力越来越大。

对于德国的方案，欧洲央行坚决反对，称债务延期即是违约。欧洲央行行长特里谢称，债务重组将有损欧洲信用，且可能带来更广泛的资本危机。实际上，欧洲银行系统已开始大规模从希腊撤资。

在救援方争论不已的同时，希腊内部的争论也在迅速升温。为争取救援，希腊政府制定了新的财政紧缩和私有化计划，但遭到希腊反对党和工会的抵制。主要的反对党新民主党则要求政府就援助计划条款与欧盟和国际货币基金组织重新展开谈判，且帕潘德里欧必须辞职。周四雅典数万名希腊民众集结在国会门外抗议，试图阻止国会采纳最新的提高税收、削减支出和出售国有资产等措施。抗议者向希腊财政部投掷了汽油弹，促使警方不得不发射催泪弹来驱散人群。

周五，法国总统萨科齐紧急飞赴德国商讨希腊援助事宜。默克尔在与萨科齐会晤后立场软化，事情开始出现转机。

在两人会后召开联合的新闻发布会上，默克尔强调指出，让债券持有人参与希腊最新援助计划的任何模式都需要通过欧洲央行的同意，而“维也纳倡议”可能构成希腊援助协议的基础。

“维也纳倡议”的主要内容是，债券持有人基于自愿的原则来展期希腊国债。最初的“维也纳倡议”是欧洲各大银行在2009年达成的一种君子协定，内容是在当时的全球金融危机中维持在东欧地区的贷款业务，以防止大家竞争性撤出这一地区导致更大的经济和金融危机。这一协定得到了成功的执行。欧洲央行和法国政府都支持对希腊建立一项类似的协定，即希腊债券持有人承诺在现有债券到期时买入新的债券。德国官员曾在此前表示，基于自愿原则的债券展期无法奏效，坚持认为需要采取更加强硬的措施来让债券持有人承担援助希腊的成本，最好是延长希腊国债的到期时间，原因是投资者十分反对延长他们对希腊债务的风险敞口。现在，默克尔已经要求财政部长朔伊布勒找到一种方式来确保“维也纳倡议”能够奏效，同时又能保持其自愿性。这意味着欧盟救援机构包括ECB，将与欧洲主要银行展开谈判，将他们拉入救援团队。

中国方面，本周公布了五月份宏观数据，总体仍保持了经济增长增速回落和通胀高位徘徊的格局。具体可见相应的点评报告。周二央行再度上调存款准备金率。对此我强调，准备金率操作凸现中国宏观调控框架的根本性矛盾：汇率！准备金率是对冲操作，但是同样具有紧缩意义。具体内容见准备金率提高点评报告。

本周货币市场利率继续飙升。我认为这体现了持续的准备金率提高、日均存贷比考核、银行对未来资金紧张预期加重等多种因素。

本周五公布了国资委管辖的中央企业利润数据。1-5月利润累计增长14.2%，增速下行步伐显著超过了我的预期。因此我将规模以上工业企业利润全年增速预期从20%下调到10%，相应地将A股全年利润增速从20%下调到15%。