本周国内数据不多，由于春节效应和样本变化，其分析意义也不强。总体看PMI指示经济还在复苏趋势中，但势头不是很强，这与当前股市持续快速上涨构成了一定的背离。

本周美国公布了一系列重磅数据。从好的方面看，就业保持了稳健的增长，且后期就业对产出的增长弹性将会加大；四季度企业投资有所反弹；12月份居民非工资收入大幅扩张为后期消费的扩张创造了条件；ISM指数的有力反弹也抵消了其他地区制造业指数的疲弱。不利的方面看，四季度GDP增速大幅回落抵消了三季度的强势，表明总需求仍然偏弱；就业人数增长虽然稳健，但工时增速放缓，抵消了人数和小时工资回升的影响，总工薪增速仍然很低，而消费者信心涨跌不一；企业投资虽然反弹但主要集中在11月、12月势头已经放缓；近期房屋销售略有回落，房地产投资增速也略有放缓；汽车销售也有见顶走平之势。综合来看，经济继续保持了温和增长的基调，数据在此基调下高低波动，其透露的未来信息并不多。目前我们基于分配和财政不利影响出发，还是认为经济后期走势存在偏弱的可能，因此对于美股持续上涨的走势维持看空。

本周欧元区也有一些重要数据。经济景气指数和信心指数低位小幅回升，但国家和行业之间分化；对私人部门信贷继续负增长；失业率高位维持；通胀率缓慢走低。总的来看虽然金融市场趋于稳定，但实体经济仍然相当孱弱，欧元的走强和日元的显著贬值对欧洲又构成了压力。

事件方面，国内改革推进继续。广东预算体制改革推进，证监会发布重要法规推动全国统一的场外市场建立；国资委副主任接受采访对国企改革未来的思路阐述也令人鼓舞。

海外事件不多，主要是美联储货币政策会议维持所有决议不变，继续表现出宽松立场以抵消不利因素扶持经济复苏；欧元区银行归还三年期LTRO贷款一方面表明金融市场的稳定，另一方面也表明实体经济的需求的匮乏；另外印度同时降息和降准也值得关注。

中国2012年12月规模以上工业企业累计利润增速继续缓慢回升，收入也是如此，库存继续下降。

中国物流与采购联合会1月PMI为50.4%，总指数小幅下降可能与春节因素及样本数量扩大导致的数据波动有关。新订单指数继续回升，内需持续改善。产成品库存继续下降但原材料库存稳定，购进价格继续回升。

美国12月份耐用品订单环比大增，主要是国防品订单大增拉动。剔除国防和飞机的核心耐用品订单环比持平。核心资本品出货量环比小幅增长0.3%，但整个四季度受11月份大幅反弹拉动而反弹（11月份的大幅反弹似乎与10月末飓风消退后的重建效应有关），这预示着四季度企业设备投资增速会有所反弹。

美国去年12月份二手房销售签约指数环比略有下跌，暗示今年1月的二手房销量会有所下滑；11月美国二手房房价指数略有下滑，总体仍然比较平稳，同比涨幅则由于基数走低继续回升至5.5%。

美国1月份消费者信心指数回落。12月个人收入月率+2.6%创2004年12月以来最大升幅，是受到特别股利、及奖金发放所提振，因企业预期税制将在新的一年发生变化。工薪收入增速仍保持在原来偏低的轨道上。12月个人消费支出（PCE）月率+0.2%，前值升0.4%。12月的储蓄率飙升为1月份消费的走强提供了基础。12月份消费物价PCE及核心PCE均继续稳定在1.3%左右的低位。

美国去年四季度GDP环比折年率初值为-0.1%，大幅低于市场预期，主要是受国防开支紧缩、出口下滑、去库存拖累。消费稳定在弱增速上，企业投资反弹，住宅投资平稳。数据整体而言抹掉了三季度强势，表明经济还是处于弱增长轨道的事实。

美国1月非农就业人数增加15.7万，失业率7.9%。统计局每年初都会更新其人口估计模型参数，并对历史数据进行修正，此次修正使得2011年和2012年非农就业分别增加了约20万和40万人。修正使得每年1月的数据分析意义有所降低。修正后就业还是一个温和扩张的局面，但比之前的数据要更加接近于经济处于潜在增速附近时的就业扩张速度。尽管就业人数增加，但1月综合工作时间环比只上升了0.1%，主要是人均周工时没有增长。目前人均周工时已经基本回到危机前的水平，后续就业增加对产出增长的弹性将会加大，这也表现在小时工资率上，1月平均小时工资年率+2.1%继续从历史低位回升。综合就业人数、人均工时、小时工资率的综合平均每周指数同比增速有所回落，这主要是人均周工时同比显著回落的结果。后续要看工资上升对于就业需求的影响力。若小时产出增速没有相应提升则小时工资率的提升会压制利润增速。

美国1月份汽车销量季调后基本持平于去年12月份。汽车销售一方面得益于10月份飓风破坏的重购，另一方面得益于旧车更新购买。但销量已经接近次贷危机前长期持平的水平，因此我们也强调了汽车销量增速将会逐渐放缓的前景，而汽车销量的波动已经成为去年10月份以来居民消费波动的主要影响因素。美国去年12月建筑支出环比增长0.9%，主要是受住宅建筑开支增长的拉动。

美国1月份ISM指数从上个月的50.2跳升至53.1。大部分指数都走高，尤其是库存指数。ISM指数的表现也使得1月份其他地区性制造业指数的疲弱信号得到扭转。

1月份的欧元区商业景气指数继续回升但斜率明显降低；欧元区经济信心指数连续回升，主要是服务业、建筑业、金融业信心指数回升拉动，而制造业信心指数有再度回落之势，这与制造业PMI的表现相反。

去年12月欧元区信贷增速仍然低迷，对工商企业和居民的信贷继续负增长。

去年12月欧元区失业率持平于11.7%，而今年1月的CPI初值继续小步回落至2%，回到ECB目标区间上限。

广东省级国有资本经营预算日前首次报省人大审议，这标志着广东省国有资本经营预算制度正式建立。加上之前提交省人大或省人大常委会审议的省公共财政预算、政府性基金预算、社会保险基金决算和预算，广东基本实现了全口径预算编制和监督。下一步，广东省财政厅将会同有关单位继续推进省级国有资本经营预算工作，积极引导市县建立国有资本经营预算制度，逐步在全省构建权责明晰、配置优化的国有资本经营预算体系。同时，在现已提交省人大常委会审议的基础上，适时将社保基金预算提交省人代会审议。

国资委副主任邵宁日前接受记者采访谈国企改革。邵宁：在1998年之前，为了将国企逐步引入市场，我们尝试了扩权让利、承包经营等措施，初步效果是好的，但都没有彻底解决问题。改革不动旧的体制机制、不调结构，就不可能有大的改变，从1998年开始才是真正的“攻坚战”。第一组改革包括国有中小企业改革和国有困难企业关闭破产，这是三年改革脱困的主要内容。国有中小企业改革实际就是国有经济从中小企业层面全部退出。到2008年这项工作基本结束，破产的困难国有大中型企业有5010家，涉及职工接近1000万人。第二组改革是2003年之后针对国有大企业的改革，包括国有资产管理体制改革和特定问题专项改革。各级国资委的建立改变了原有体制下国企多头管理、无人负责的状况，并通过委托代理关系建立起对企业经营者的激励约束机制，隔开了其他政府部门对企业的直接干预，初步实现了出资人职能的一体化和集中化。专项改革包括主辅分离辅业改制、分离企业办社会职能、企业重组，以及劳动、人事、分配“三项制度”改革等。第一组改革的代价非常大，但大量化解了国有经济在转轨过程中的结构性矛盾，战线收缩根本性地改变了国有经济的布局结构；第二组改革极大地优化了国企的外部管理体系，而且不同程度地解决了企业内部机制问题和历史遗留问题，推动了国企的发展。通过上述改革，国企与政府的关系和经营机制发生了重大变化。政府财政不再为国企补充资本金或弥补企业的经营性亏损，国企成为独立的市场法人实体；国企资不抵债同样要依法破产或重整，市场经济优胜劣汰的机制开始发挥作用。目前，全国90%以上的国企完成了公司制股份制改革，多数国企建立了股东会、董事会、经理层和监事会等机构，部分地方国企和51家中央企业进行了规范董事会试点，“三项制度”改革也在不断深化。全国国企划归社保基金国有股权2119亿元，占全部社保基金财政性收入的43.1%。国企改革尚在过程之中，与市场经济的要求还有很大差距。比如大型企业母公司的公司制股份制改革进展较慢，存续企业的消化还比较困难；董事会的运行机制还不完善，国资监管机构、董事会、经理层的关系需要进一步理顺；经营者管理制度还不能适应市场经济要求，企业经营者的行政化管理色彩依然存在，尤其缺乏市场化退出通道；一些企业内部市场化选人用人和激励约束机制还没有真正形成；外部对国企的各种干预仍然存在。国有经济布局结构、国企组织结构还需要进一步调整，国资监管体制有待进一步完善，很多国企还背着社会包袱在跟别人比跳高。未来国企改革的路径和目标是什么？目前国企大体上可以分为功能性国企和竞争性国企两种类型。功能性国企包括供水、供电、供油、供气、公交地铁等提供公共服务的企业，从事重要资源开发的企业，以及军工、大飞机等关系国计民生的战略性企业。对这些企业要加强市场化的内部改革、完善出资人管理并加强行业性的社会监督，使他们更好地服务社会和公众。对竞争性企业而言，需要依托资本市场进行公众公司改革。竞争性国有企业改革最终的体制模式将是干干净净的公众公司，完全按照资本市场的要求和规则运作。做到了这一点，国有企业就彻底实现了多元化，变为混合所有制的股份公司；国有资产也实现了资本化，流动性会非常好；国有企业也就实现了与社会主义市场经济的融合。应该说，国企改革最困难、社会风险最大的阶段已经过去了，下一步改革的方向也基本能够看清楚了。但改革的深化仍会受到各方面条件和因素的限制，仍极具探索性和挑战性。

中国证监会发布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》，《暂行办法》公布实施后，全国股份转让系统公司还将发布实施相关业务规则，全国场外市场的业务规则体系将逐步建立，为全国场外市场建设从区域性试点转为面向全国的规范运行奠定法律基础。

周二印度央行下调基准回购利率25个基点至7.75%，降息幅度与路透预期一致。印度央行还下调现金存款准备金率25个基点至4.00%。

美联储周四决定维持货币政策不变。在声明中指出：经济活动的增长在最近几个月出现了停滞，这大部分是由于气候相关的干扰和其他临时性因素。就业持续以温和速度扩张，但失业率仍然高企。家庭部门的支出和企业固定资产投资上升，房地产业显示出更多改善迹象。通胀率低于委员会设定的长期目标，除了主要受能源价格波动影响的临时性变动。长期通胀预期仍然稳定。尽管全球金融市场的紧张已经出现一定缓解，但委员会仍然认为经济前景展望存在下行风险。委员会还预计中期的通胀率可能在2%的目标水平或以下运行。将继续每月购买400亿机构MBS债券和450亿长期国债。维持将持有的机构债券、机构MBS和到期国债所收到的本金偿付重新投资。如果劳动市场前景没有明显改善，委员会将继续其国债和机构MBS债券，并在恰当时候使用其他政策工具。委员会决定将联邦资金利率目标区间维持在0-0.25%，目前预计这一超低利率将一直持续，起码只要在失业率高于6.5%、未来一至两年的通胀预计超过委员会设定的2%的长期目标的幅度不超过0.5%以及长期通胀预期仍然较好的稳定的情况下。

在本周三的欧洲央行实施的3月期LTRO操作中，欧洲银行一共只申请了37亿欧元的央行流动性贷款。而3年期LTRO操作的第一笔还款规模1370亿欧元，这使得欧洲银行系统中流动性净下降了1408亿欧元。欧洲银行系统中的超额流动性从昨天的5900亿欧元下滑至4500亿欧元。在此之前，大部分人都认为，欧洲银行在归还了约30%的3年期LTRO流动性贷款以后，会简单地选择进入短期的央行流动性操作。大量超额信贷回归ECB意味着之前注入的货币根本没有进入实体经济，仅仅是在银行账上起到了对危机扩大到威慑作用。如今危机消退资金回笼，暗示信贷需求仍在在下滑。但此时货币收缩起到了某种降低央行扩张性的作用，对于不受ECB欢迎的欧元走强具有明显推动作用。

上周判断市场展开调整，实际结果再创新高。本周仍判断市场在构建阶段性顶部，并且坚信中线级别正在悄然酝酿。

坚持市场调整判断的逻辑理由是：

1. 复苏偏弱，而市场此前的股价包含的预期过强。后续可能会有低于预期的数据呈现。1月份PMI数据偏弱已经证明，但市场做了偏乐观的解读。

2. 房价继续上行，最新出炉的百城数据，1月份环比上涨1%，连续第八个月上涨并且首次突破月度环比涨幅超过1%，房价正在挑战管理层的底线。

3. 两会正在准备中，政策面上仍有可能出台一些利空的调控措施。

4. 短期的获利筹码较大，难免市场借机获利兑现。

建议配置上仍以“银行+医药”等防御类和确定性增长作为主要配置主力。