【数据】

　　三季度GDP同比7.3%小幅走低，基本符合市场预期。但是比较异常的是第二产业增加值同比7.4%比二季度小幅回落0.1个百分点，而第三产业7.7%比第二季度大幅回落0.5个百分点，这与我们看到工业产出增速在3季度明显回落的态势有所不同。

　　
　　统计局发布的环比折年率为7.8%，过去四个季度平均值为7.7%，同时去年四季度环比基数较低。

　　
　　一个较好的数据是，剔除了财政支出后的名义GDP增速明显回升，暗示非财政部门的支出有所恢复，三季度经济下滑主要是财政支出萎缩的冲击，这也符合我们之前的观察。

　　
　　工业增加值同比从6.8%反弹到8%，反弹力度并一般。结合8月的暴跌和9月的反弹平均来看，工业产出增速比之前的水平还是有所回落。但是产销率继续略有回升，表明需求增速的回落要小于产出增速的回落。

　　
　　固定资产投资累计增速继续回落，完全来自第三产业投资增速的回落，第二产业持平。工业投资增速持平，电力燃气公用事业投资增速的回升抵消了采掘业和制造业的下滑。第三产业投资增速的回落主要来自基础设施投资增速的回落，这与第三季度财政和信贷相对紧缩是一致的，另外就是房地产投资增速回落拖累。

　　
　　投资资金来源增速继续走低，新开工项目计划投资增速回升后再度回落。总体看投资增速仍将下行。

　　
　　社会商品零售总额名义同比11.6%，主要是CPI回落带动，实际同比10.8%比8月份有所提高。

　　
　　前三季度农村居民人均现金收入同比增长11.8%，城镇居民人均可支配收入同比增长9.3%。根据住户调查前三季度全国居民人均可支配收入14986元同比名义增长10.5%，扣除价格因素实际增长8.2%，全国居民人均可支配收入中位数13120元同比名义增长12.1%。9月末，农村外出务工劳动力17561万人，同比增加169万人，增长1.0%。收入增长好于名义GDP增速，就业继续稳步增长，表明初次分配关系继续改善，有利于消费。

【判断】

　　
　　经济短期仍处于下行压力中，主要是投资下滑压力。

　　
　　分配结构的改善、就业的稳定、反腐冲击的降低，均有助于消费需求企稳，而这对于中期投资需求构成支撑。

　　
　　投资的下滑叠加上轮高投资的逐步到期退出，暗示产能的增长将继续放慢，如果外需相对平稳、政策扶持下消费和房地产逐步企稳，则供求关系将继续改善，有利于低增长条件下企业利润的相对平稳和改善，而企业利润的态势又暗示着未来投资增速的恢复。

　　
　　总体看，经济在周期、转型、改革压力下继续减速，但这种短期减速蕴含这中期趋势的向好。对经济维持中期乐观，短期继续低位波动、略有下滑的判断。

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